USDT高溢价的原因：老手玩家大规模换U

USDT，作为一种稳定币，其稳定性源于其在法币与加密货币领域的双重市场运作。首先，USDT在各种加密货币之间的交换市场，包括中心化交易所和Defi平台，其价格由市场供需决定，Tether公司无法直接干预。其次，USDT还存在与美元1:1兑换的市场，这个市场主要包括Tether官方兑换、大宗场外交易商和一些合规交易所的USDT/USD交易对。

在加密货币兑换市场中，USDT价格由市场力量塑造，不受Tether公司的干预，这使得USDT成为数字资产之间的桥梁。然而，在与美元1:1兑换的市场中，Tether公司必须确保USDT与USD的兑换比例为1:1，以维持其稳定币的信誉和功能。为了实现这一点，Tether官方设定了一系列严格的兑换规定。

尽管Tether官方承诺USDT和USD的1:1兑换，但对于散户而言，直接前往Tether官方兑换并非最为便利的选择。官方兑换的门槛较高，要求至少10万美金，并收取相应的手续费，这对于一般散户而言可能并非最优选项。

因此，USDT作为稳定币的稳定性既来自于其市场机制的自由运作，也受制于Tether公司在1:1兑换市场上的承诺，两者共同构成了USDT在数字资产领域中的独特地位。

在Tether的用户条款中，存在一段引人关注的表述：“Tether保留在Tether的储备资产发生流动性问题或是产生损失时，延迟兑换给用户美元的的权利，同时Tether保留兑换给用户证券或是其他Tether持有的储备资产的权利。” 换言之，当用户试图将手中的USDT兑换成美元时，Tether可能面临资金流动性问题，导致延迟兑换，或者仅能提供其持有的等价物给用户。

众所周知，Tether并未持有与其USDT发行总量相等的美元，而是以同等数量的资产作为支持。然而，Tether并未透露这些资产的具体构成，使得外界对其持有的内容一直充满猜测。

因此，为了维持USDT稳定币的汇率，Tether主要通过在USDT/USD交易对中进行市场做市来维持1:1的兑换比例。当前，主要有三个交易所提供USDT/USD交易对，分别是Bitfinex（24小时交易量7000多万美元）、Kraken（24小时交易量4000多万美元）和FTX（3000多万美元）。这三者的24小时交易总量达到1.5亿美元，对于拥有400多亿美元资产的Tether而言，通过市场做市轻而易举地维持汇率。

USDT兑换人民币为何会呈现溢价是一个备受关注的现象。在人民币用户领域，与法币的场内市场不同，USDT主要进行场外交易。由于场外交易高度分散，对于Tether公司而言，难以找到有效的市场做市手段来维持USDT与人民币1: 1的汇率。价格偏离的出现往往是由供需平衡发生变化引起的，而USDT的价值偏离官方美元兑人民币汇率可能有两种主要原因。

首先，场外交易的供需平衡被打破，需求超过供应，卖家无法满足市场需求，从而导致USDT溢价出现。

第二，场内加密货币的供求平衡发生变化，投资者纷纷将加密货币兑换成稳定币，推动USDT溢价的发生。

无论是哪种情况，Tether公司都需要增加USDT的供应以确保汇率的稳定。以2020年3月12日为例，当市场陷入极度恐慌情绪时，许多投资者迫切将加密货币兑换成稳定币进行避险，导致USDT兑人民币产生了巨幅的溢价，最高甚至达到了7.8。这一情况突显了供需关系的剧烈波动对USDT市场价的影响。

尽管USDT在场外兑换人民币时的汇率相较官方汇率存在着3%的溢价，理论上可提供巨大的套利机会，即通过购买USDT获得人民币，再将人民币兑换回美元，反复操作套取利润。然而，实际情况并非如此简单，这一溢价一直存在的原因主要有两个方面。

首先，外汇管制是一个关键因素。目前，我国居民每年的换汇额度仅限于5万美元，同时存在对向外汇款的多重限制，使得直接从Tether购买USDT的操作几乎无法实现。 其次，市场上存在大量非法资金。即便解决了外汇换汇的问题，用户在将套利获得的USDT卖出并换取大量人民币时，存在一定的风险，有可能收到来路不明的资金，导致银行账户被冻结，甚至涉及更为繁琐的法律问题，使得搬砖套利的操作得不偿失。

当前USDT溢价的产生可能更多是由于场内参与者将加密货币转换为稳定币，而非场外人民币用户的大规模套利活动。例如，在神鱼DeFi视频中，有大户在DeFi挖fei项目中充值超过10亿美元，预计其中不仅包含自有稳定币，还有大量从外部借入的USDT。

然而，也有一些OTC商表示，目前场外市场迎来了较多新入场者，特别是Filecoin领域表现活跃；同时，传统OTC商面临政府严格的洗钱打击，也可能是导致USDT溢价的原因之一。